الذهب بين جاذبية الملاذ الآمن وضغوط الفائدة المستمرة

عاد الذهب إلى صدارة الاهتمام الجيوسياسي، وهو ممزق بين تدفق طلب الملاذ الآمن وتوقعات بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة. يتوقع مجلس الذهب العالمي أن يستمر عدم اليقين الجيوسياسي في دعم الطلب الاستثماري ومشتريات البنوك المركزية طوال العام، بينما ترفع هذه التوترات أسعار النفط وتعيد إشعال مخاوف التضخم، وهو ما يضع ضغطاً تقليدياً على الأصول التي لا تُدرِّ عائدًا مثل الذهب.

بعد أن ارتفع بنسبة 65٪ في عام 2025 واختراقه حاجز 5,000 دولار للأوقية لأول مرة، شهد الذهب تراجعاً يزيد عن 12٪ منذ اندلاع الحرب في إيران. أوضح أوليهانسن من بنك ساكسو أن التصحيح لا يعكس ضعفاً أساسياً، بل تحولاً سريعاً في البيئة الكلية عقب النزاع. ارتفعت أسعار الطاقة مما أعاد إحياء مخاوف التضخم، مما يقلل من مساحة الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة، ويجعل الذهب أقل جاذبية مقارنةً بالأصول المدرة للفوائد.

أفاد مجلس الذهب أن الانخفاضات الأخيرة في الأسعار في يناير ومارس تزامنت مع تدفق خروج من صناديق التداول في البورصة وزيادة نشاط التداول، مما يشير إلى جني الأرباح وتخفيف الرفع المالي. وعلى الرغم من الانخفاض الحاد في مارس عندما باع المستثمرون الذهب لتوفير السيولة، يبقى الطلب الأساسي قوياً. من المتوقع أن تستمر آسيا في قيادة الطلب الاستثماري، بينما يبقى شراء البنوك المركزية قريباً من مستويات عام 2025، مدعماً بالمخاطر الجيوسياسية المستمرة والتضخم المرتفع.

لا يزال دور الذهب كحماية من التضخم قائماً، إذ يميل إلى الحفاظ على قيمته عندما تفقد العملات قوتها الشرائية. وأضافت لويز ستريت من المجلس أن المخاطر الجيوسياسية لا تقتصر على حرب إيران فقط، بل تشمل توترات التجارة العالمية، وعدم اليقين في السياسة النقدية الأمريكية، وحرب أوكرانيا. كلما استمر الصراع في الشرق الأوسط، زادت احتمالية تأثيره على النمو العالمي، مما قد يعزز الطلب على الذهب كملاذ آمن.

في الربع الأول، انخفض الطلب العالمي على الذهب بنسبة 6٪ مقارنة بالربع السابق، لكنه ارتفع بنسبة 2٪ على أساس سنوي ليصل إلى 1,231 طنًا متريًا، مدعوماً بالاستثمار التجزئة. ارتفعت قيمة الطلب إلى رقم قياسي بلغ 193 مليار دولار بفضل ارتفاع أسعار السبائك. ارتفعت مشتريات البنوك المركزية بنسبة 3٪ رغم بعض عمليات البيع، بينما استمر تدفق الصناديق المتداولة المدعومة بالذهب، وإن كان بوتيرة أبطأ مقارنةً بالعام السابق بسبب تدفقات الخروج من الصناديق الأمريكية في مارس. تراجع الطلب على المجوهرات بنسبة 23٪ إلى 300 طن في الربع الأول، وهو أدنى مستوى منذ منتصف 2020، نتيجة لارتفاع الأسعار إلى مستويات تاريخية. كانت عقود الذهب الآجلة في نيويورك تتداول بأقل من 4,600 دولار للأوقية يوم الأربعاء، مع تركيز السوق على جهود الوساطة بين الولايات المتحدة وإيران وإعادة فتح مضيق هرمز كأهم محفز قريب لتراجع أسعار النفط. ومع ذلك، تظل توقعات جولدمان ساكس بارتفاع السعر إلى 5,400 دولار للأوقية بنهاية العام، مستندة إلى عدم اليقين الجيوسياسي ومخاوف الاستدامة المالية التي قد تسرّع من تنويع المستثمرين للذهب.